华泰证券:美国“高增长、低通胀”或难以实现 预计三季度降息概率较大
华泰证券发布研究报告称,美国3月CPI和核心CPI环比均超预期,3月通胀数据意味着“高增长、低通胀”的完美组合或难以实现,6月降息的可能性显著下降。美联储后续或不得不校准其对未来利率路径的指引,3次降息或难以实现。从3月FOMC以及鲍威尔后续的表态看,联储仍然希望在宏观数据允许的情况下降息,该行预计美联储三季度降息一次的概率较大,全年降息预期的中枢在2次左右。
华泰证券观点如下:
美国3月CPI和核心CPI环比均超预期
3月核心CPI环比持平于0.36%,高于彭博一致预期的0.3%,同比维持在3.8%;CPI环比从2月的0.44%回落至0.38%,高于彭博一致预期的0.3%,同比回升0.3pct至3.5%。从分项来看,3月商品通胀再度转弱,但服务通胀韧性较强,是通胀超预期的主要原因。根据3月CPI推算,PCE和核心PCE环比均为0.2%,核心PCE的6个月折年增速预计为2.6%,PCE整体要弱于CPI,部分是因为3月超预期的医疗和汽车保险分项不直接进入PCE通胀,过去一段时间PCE相关分项均弱于CPI相关分项。超预期的3月通胀数据意味着联储6月降息概率显著下降,市场波动加剧:美债收益率上升,美元升值,美股和黄金下跌。相比数据公布前,截至北京时间21:40,6月首次降息的概率从60%下降至22%,首次降息时点从6月推迟至9月,2024年累计降息幅度大幅下降22bp至45bp;2年期和10年期美债收益率回升20bp和13bp至4.92%和4.48%;美元指数上行0.8%至104.9;美股三大股指普遍下跌1%-1.3%;黄金下跌0.8%至2331美元/盎司。
非粘性通胀方面,能源分项环比边际回落,食品分项小幅回升。
3月能源分项环比回落1.1pct至1.1%,其中能源商品回落2.1pct至1.5%。4月初零售汽油环比涨幅边际放缓,但地缘政治不确定性较高,能源分项或仍有不确定性。此外,3月食品价格环比回升0.1pct至0.1%。
半黏性通胀方面,核心商品环比再度转负,二手车为主要拖累项。
3月核心商品环比增速回落0.3pct至-0.2%,主要受二手车分项拖累:二手车环比增速回落1.6pct至-1.1%,领先指标Manheim二手车指数指示后续或进一步回落(图表8)。其他耐用品通胀中,新车环比回落0.1pct至-0.2%;家具分项(环比-0.1%)持续低迷,环比连续7个月为负。非耐用品通胀中,服装(0.7%)和药品(0.2%)环比持续回升,而娱乐商品环比回落至-0.5%。
黏性通胀方面,核心服务的主要分项维持相对高位。
3月住房分项维持在0.4%的较高水平,其中,房租分项小幅回落0.1pct至0.4%,等价租金环比保持平稳,两者之间的背离进一步收窄,显示1月BLS对等价租金中独栋住宅权重调整的影响是暂时性的扰动,但住房分项整体仍高于市场化租金的指示;波动较大的学校住宿及酒店分项环比回落0.1pct至0.1%。美联储关注的核心服务ex住房通胀环比回升0.2pct至0.7%,与1月持平。从分项来看,医疗和汽车保险大幅回升0.6pct和1.7pct至0.6%和2.6%,是核心服务反弹的主要贡献,其他分项整体维持降温态势。
3月CPI再次超预期意味着联储6月首次降息的概率显著下降,2次降息可能是今年降息预期的合理中枢,经济基本面因素外,也考虑到联储降息意愿较强。
正如该行此前所论述,联储当前的决策是数据依赖,考虑到1-3月增长、就业数据整体超预期,联储能否在6月首次降息主要取决于3-4月CPI数据是否能够如期回到偏弱轨道。今天公布的3月通胀数据意味着“高增长、低通胀”的完美组合或难以实现,6月降息的可能性显著下降。美联储后续或不得不校准其对未来利率路径的指引,3次降息或难以实现。3月商品通胀再次回落显示商品通胀再次明显走强的风险或不太大,而住房和其他服务分项虽然维持较强黏性,但考虑到Zillow等市场化租金整体回落以及离职率指示工资增速下行,该行预计核心通胀后续仍会降温。从3月FOMC以及鲍威尔后续的表态看,联储仍然希望在宏观数据允许的情况下降息,该行预计美联储三季度降息一次的概率较大,全年降息预期的中枢在2次左右。
风险提示:联储鹰派超预期;通胀粘性超预期。
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